国航为何能低价控股深航

　　物超所值！当国航出资6.82亿元认购深航新增注册资本3.39亿股，最终以51％的股比坐上深航第一大股东的位置时，业内人士如此形容。

　　这是一场政府角力的结果。知情人士告诉记者。国航已经做足了央企凶猛的典范，从它一系列并购路径中可以看出它的野心和布局。

　　收购深航是国航至关重要的一步，但远不是结束。上述人士意味深长的表示。

　　深航何以迅速贬值

　　一切都在意料之中。自从深航幕后大老板李泽源被公安机关带走调查后，关于深航易主的新闻就一直甚嚣尘上，国航是呼声最大的接盘者。

　　国航自从2005年（深航股权拍卖）与深航失之交臂后，李家祥（时任国航董事长）屡次提起都深以为憾。国航内部一名高管告诉记者。

　　国航出资不到7亿元，就控股了机队规模接近自己50%、近200亿元资产一家航空公司，这是一笔太划算的买卖。某证券分析师告诉记者，国航以6.82亿元的对价获得3.39亿股本，收购PB（平均市净率，股价/账面价值）为两倍，远低于其自身近期融资后超过5倍的PB水平，可谓物超所值。

　　回想2005年汇润公司竞拍深航65％的股份，尚需要27.2亿元，一家航空公司何以在几年内迅速贬值？

　　国航给出的答案是，截至2009年12月31日深航的负债高于资产，归属于母公司所有者权益合计约为-20.89亿元人民币；而且2009年度深航亏损8.64亿元。

　　号称连续盈利15年的深圳航空，此前还高调宣布自己在2009年前11个月盈利5亿元，最终却落入了资不抵债的黑洞。

　　这并不奇怪，民营航空的账面上水分很多。奥凯航空的高管告诉记者，因为航空公司拥有巨额固定资产，做账相对容易。比如通过改变飞机折旧年限、甚至假租赁、假卖出的方式，都可以令航空公司获得不错的账面业绩。

　　有媒体称，早在2008年深航的审计师毕马威会计师事务所就对其2007年财报持保留意见，并最终退出审计。

　　上述知情人士称，这也是为何国航要派内部人士出任深航总会计师的原因。国航收购深航的路数与收购东星航空类似，民营航空的账面通常很难厘清，因此国航聘任了事务所进行尽职调查。

　　从对峙到妥协

　　深航的内部员工告诉记者，李泽源喜欢开通一些无利可图的支线航线，借以获得当地政府的土地、税费等支持，导致了公司内部分为两个派别，一是务实派，希望通过航空主营收入做大深航；二是务虚派，希望通过与地方政府的合作获得额外经济利益。显然，后者占了上风，李泽源曾经一口气走访了河南、江西、云南、青海等11个省份，四处开展与地方政府的战略合作。

　　资金始终不是问题，国航最大的难题在于政治角力。上述知情人士告诉记者，国航收购一事获得了相关部委的默认，但深圳市政府凭借着全程物流10％的股份具有一定的话语权，它并不希望深圳名片深圳航空就此消失。

　　另外一个难题是，汇润公司也有错综复杂的关系，它不甘心轻易出局。知情人士表示，但国航抓住了谈判重点，用旗下与山东省政府合资山东航空的成功范例说服了深圳市政府，跨越了政治门槛，最终与深圳市政府达成了默契。

　　国航接受的条件，一是深航注册地不变；二是独立LOGO不变；三是为深圳市场服务不会改变。国航内部要求匿名的高管告诉记者，除此之外，双方对于汇润公司持有深航24％的股份也有了默契，国航极有可能不再理睬剩余股份。

　　对此说法，国航董秘黄斌不予评论。但他表示，剩余股份的归属最终取决于破产管理人，暂时没有听说国航会获得。

　　通过了最后一道关卡，国航开始积极筹备收购事宜。瞬息万变的航空业让国航明白了夜长梦多的道理，几经考虑之后，国航决定通过增资扩股的方式获得控股权。

　　国航的做法及其聪明，通过既有股东增资扩股、稀释原大股东股权，就可以搁置原大股东汇润公司的问题股权，从而避免进入司法程序、甚至股权再次拍卖的问题。分析师表示，经过了2005年竞拍失手之后，国航显然希望一切尽在掌握。12