大新华航空上市搁浅　海航集团扩张仍在继续

　　扩张仍在继续。7月21日，海航股份宣布成立深圳分公司。同日，海航集团有限公司（简称海航集团）也与深圳市政府签署了战略合作框架协议，进行涉及物流、酒店、旅游、地产与商业的各大产业合作。

　　仅在一周前的7月14日，海航集团方与浙江省政府签署类似的合作框架协议，在该省发展航空旅游、造船以及金融业，同时，海航集团旗下的大新华物流将出资32亿，洽购浙江省最大的造船企业金海湾船业五成股权。

　　上市已然搁浅。瑞银位于香港的投行业务发言人Christ Cockerill于7月8日回复本报记者称，虽然目前瑞银仍然与大新华航空进行沟通，双方仍然进行合作，但目前IPO事宜已经暂停，需要等待合适的时机和所需的批准。

　　瑞银、高盛与国泰君安在2006年均被海航集团聘任为大新华航空上市的联席保荐人，日前有消息指，三大机构在大新华航空境外上市搁置后，均生去意。但Christ Cockerill拒绝进一步置评。高盛与国泰君安也都拒绝发表评论。

　　海航集团宣传部主任洪东则对本报表示(保荐人打算退出一事)应该是不准确的，我在集团内部并没有听说这样的消息。

　　对照本报记者获得的大新华航空2005年拟就的上市方案，海航集团目前对其航空板块的整合与上市思路，已有改旗易帜迹象。

　　海航集团的现状，与当初拟定大新华航空上市计划时相比，也已有不同。广州一位不愿意透露姓名的分析师指出，与其关注大新华，不如观察海航股份本身正在发生的变化。

　　整合暂停

　　根据记者掌握的原始方案，筹备了四年的大新华航空境外上市，有四个阶段。如今，大新华航空的上市进程，停滞在第二与第三阶段间。

　　2007年9月，新华控股正式更名为大新华航空有限公司，并获得中国民用航空局（Civil Aviation Administration of China，简称民航局）华北局的《航空承运人运行合格证》后，第一阶段已完成。

　　第二阶段，大新华航空需要引入境内外战略投资者，引入4.4亿美元。在理想情况下，完成私募后海航集团等发起人将持有大新华航空30.5%股权，而境内外战略投资者的持股将达69.5%，其中境内与境外战略投资者各占34.7%的持股。

　　尽管海航集团董事长陈峰在2006年就引资问题表示，2005年索罗斯与海南省政府向大新华分别注入2500万美元与15亿人民币后，首期约30亿人民币融资完成，但至今海航集团在大新华航空的持股只有24.08%，而作为境内战略投资者的海南国资委下属的海南省发展控股则持股四成，这暗示私募进程或待完成。

　　第三阶段，大新华航空要在吸收合并海航股份前，绝对控制后者，并完成海航集团旗下航空资产的整合工作。具体操作，则是在海航股份完成航空资产整合后，大新华航空通过定向增资的方式注资海航股份，控制海航股份约79%股权。

　　但实际操作已经生变。根据在6月11日通过的海航股份定向增发议案，海南省发展控股与海航集团将分别出资15亿元人民币，合共购入海航股份14.42%的扩大后股本。根据广发证券的计算，注资后大新华航空的持股将从目前的51.68%摊薄至44.22%。

　　若以新华航空于2004年12月底未经审计净资产15.2亿为计算依据，再考虑到需要支付较高的全资控制权溢价，或达150%这一水平，海航股份需要为整合新华航空付出高达9.11亿元的代价(15.2亿40%150%)。考虑到30亿新融资额将有约2/3用于支付债务，再进行股权整合将大量消耗最新筹集的现金。广州上述分析师指出，从资金层面考虑，海航股份对大新华航空剩余40%的股权整合，不会在短期内发生。

　　中诚信国际分析师朱慧认为，海航股份在2007年先后发行的12亿与13亿短期融资债，都已按期偿还了，并没有违约。就我们了解，目前公司没有进行新一轮的债券融资。但在海航股份2008年报中，透露2009年的资金需求达240亿以上。李磊说，海航集团的真实资金状况，除了他们的三位最高负责人，我认为没有人知道。12