从“东新恋”突变看国有资产定价思路转变

　　新航入股东航的交易，星期日以中国航空(集团)有限公司宣布以高于新航出价32%的每股至少5港元价格参与竞购，再添变数。至今东新恋加上中航三方构成的三角恋，成为了中国商界、政府和市场激烈博弈的一个鲜有特例。过程显示中国社会对本国资产价值自信十足，以及从上到下对国有资产定价问题思路的转变。
　
　　作为国航的母公司，中航集团觊觎东航已非一日两日。去年9月，国航曾与其战略投资者国泰航空联手试图狙击东新恋，但过后相信是在政治压力下被迫放弃。
　
　　到了12月底中航集团再次展开狙击行动，且火力更猛烈。至今围绕东新恋发展的最大悬念就是中国政府对这次新航入股东航的立场是否发生了转变，甚至可以说最大悬念是中国政府态度转变的原因。外界注意到，作为中航集团、东航等国企资产监管者的国资委，最近一周内态度似乎从支持东新恋转向了中立。
　
　　一贯缄默的国资委本月4日的两点声明说：支持中央企业引入境外战略投资者；企业经营行为由企业按市场化原则自主操作。其中含义似是，国资委不再置身于东航和新航的交易，默许中航集团开价抢亲。
　
　　事实上，中航集团这次采取的大胆竞购战，在西方可是常见的手法。今年以来，它有计划地增值东航H股至拥有东航 Ｈ股股权12.07%，并摆出竞购的态势以抬高东航的股价。现在，它又在东航股东大会召开前最后一刻才亮出价码扰乱对手布局。
　
　　内参上报指新航出价过低？
　
　　中航集团前晚的声明中写明，中航方案尚未得到国资委批准，也就是说即使东新恋告吹，中航集团的收购计划未必能实现，但商场如战场，中航集团的利益在于快打猛攻让东新恋告吹，新航出局，中航集团今后能否如愿收购东航，以后再打算。
　
　　一个中央国企不按照国资委对原本的部署行事，摆出强硬姿态力主合并另一国内竞争对手以撼动国资委原本认可的国航、东航、南航三分天下局面，官方也允许其所为，这在更习惯于幕后协商交易的中国相当罕见。《经济观察报》昨天报道一个消息人士透露的情节：在过去两个月间有关机构写了一份内参上报至国家有关部门，指出新航的出价过低，而且方案中某些排他性条款会影响中国航空业未来的发展等等，据说引起了高度重视。
　
　　反思国企价值和定价方式
　
　　然而，将变数视为某些人活动的结果，这是一个理解。但也不应该排除另一个较正面的可能性，即问题关键就在于价格。随着中国经济持续蓬勃，尤其是多家国企上市计划的成功，中国从民间到政府官员对国有企业定价思路有了较明显的转向，他们更信心饱满且振振有词地把话题聚焦于相关企业的宏伟盈利前景，而非其连年亏损甚至资不抵债的现实。这些观点的背后还包含一个思维，即困难的中国企业要自救未必非有境外战略投资者不可。
　
　　另外一个信号则是，在连年的企业管理层贱卖国有资产的质疑声中，中国政府可能也开始愿意让市场原则在国企引入外资的过程中，发挥更大作用。
　
　　东航2006年底的每股净资产0.58元，新航入股东航的价码是每股3.80港元，市净率超过6倍，远远超出国航当年出售港龙股权时，市净率仅为3.17倍，以及国航出售国泰股权，市净率仅1.68倍，可见说新航贱买不太成立。在东新宣布订婚后，东航股价一再飙涨甚至最高超过8港元，支持新航一面的说法认为，其中大有东新恋的效应。
　
　　然而，翻看中国国内的报道，舆论界、分析界受访者多认为，新航出价过低。他们提出，中国民航业连年增长15%，其中50%的客运和70%货运量都来自以上海为中心的长三角地区。东航这个丑小鸭尽管经营困难，但它在上海有36％的市场份额，又有基地航空公司的优势，新航理应支付更多市场溢价和垄断溢价。中航集团开出的5元，更为这派论点加强了理据。
　
　　当然，新航这个郎君的聘金较低，却有国际水平的运营和管理经验做后盾，这是国航所没有的。在国内竞争对手间，国航拥有国际航线优势，它在上海的市场份额仅有12％，从国航的角度看，入股东航它即将一举升级为国内老大，享有垄断优势，这也是它比新航更愿意，也必须开价的原因。
　
　　这场东新恋今天进入紧张阶段。新航已经表示不会抬高出价，另一方面，东航H股昨天下挫3.8%至6.66港元。昨天下午，国泰又发文告表示将认真考虑参与中航集团与东海的战略合作，此举又提高东新恋破局的可能。
　
　　结局难料，但这个惊险的过程已足以揭示：今后外资在中国买东西， 需要同时面对政府、市场和对手的考验和夹攻，竞争将更激烈。

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