中国国航：收入稳定增长难挡盈利下滑

　　中国国航的业务范围涉及航空运输、餐饮、维修、地面服务等多个领域，其中航空运输是公司最主要的业务。客运服务是公司最大的收入来源。　　得益于经济，特别是对外贸易的高速增长，中国国内航空运输业一直保持高速度的发展，从1990年以来，行业平均年复合增长率为16%。但近年来，随着航油价格的上涨，短期运力投放过大、同质竞争引发的此起彼伏的价格战、航权开放后的国外航空公司的竞争压力等种种因素，国内航空公司陷入了增收不增利的尴尬境地。并且这些因素在短期内并不会得到明显的改观，行业性亏损将不可避免。　　公司相对于国内航空公司的竞争优势主要体现于国际业务在收入结构的比重，以及同香港国泰航空结盟后对公司盈利能力的提高。　　我们预测06年公司每股收益在0.136元左右，但由于航空公司赢利的不稳定性，选取PB值对公司进行估值。　　06年亚洲航空公司的PB平均值在1.56倍，公司虽然在管理能力等方面稍逊于国外的航空公司，但背靠着中国民航运输业的巨大市场，我们认为在估值上可以以行业平均市净率水平上进行一定的折价，公司06年PB预测为2.28元，按照1.4倍市净率水平，公司的合理价格3.19元左右。由于市场普遍对航空公司的未来持较负面的看法，我们认为首日定价可能不会出现溢价，首日价格波动范围为2.87-3.19元之间。

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