三重保障护航 国航将平稳着陆Ａ股

　　目前，国航在回归Ａ股市场，但却适逢油价持续高企、行业亏损的“恶劣外部天气”，国航究竟如何做到平稳着陆Ａ股市场，市场拭目以待。事实上，国航作为行业龙头，一直有着三大保障作后盾保驾护航，分别是：行业地位、成本控制以及高成长性。行业龙头 国航先声夺人　　长久以来，从行业地位看，国航始终占据着龙头宝座。　　首先，国航拥有首屈一指的品牌优势和高质量的忠实客户群。国航是中国境内唯一的载国旗航空公司，拥有业内公认的最佳的飞行员队伍。长期的安全记录、良好的服务意识，已使公司建立起广泛的品牌认知度和美誉度，获得客户特别是高端客户的青睐。２００５年，国航的公务乘客比例高达７１％，居国内首位。　　其次，国航拥有庞大而均衡的国内、国际航线网络。２００５年，国航在国内流量最大的２０条航线中的市场占有率为３２．４％，居国内首位；在国际航线上的市场占有率超过５０％，遥遥领先于各竞争对手。庞大而均衡的航线网络显著提高了国航的运作效率和收益水平，这是国内其他任何航空公司都无法企及的。　　第三，先发的内部整合优势。２００３年，公司率先完成对西南航空、浙江航空的合并重组，实现一体化运营，极大地提高了经营和管理效率。对比国内另外两家主要航空公司困难重重、收效甚微的重组工作，国航的规模和整合优势相当突出，为其取得优异业绩奠定了基础。　　第四，杰出的管理和经营效率。一是更高的客座率和载运率。２００５年，国航客座率达７４．３％，比东航、南航分别高出４．９、４．３个百分点；二是更高的飞机利用率。２００５年国航的飞机日利用率达到１０．４小时，比东航、南航分别多出１、０．８个小时。　　第五，更低的资产负债率。２００５年底国航资产负债率为６７．３％，是国内航空公司的最低水平。如果国航发行Ａ股顺利完成，预计其负债率将进一步降到６０％以下，不仅大大降低其财务成本，更为后续引进运力提供了保障。　　除上述优势外，国航还拥有最强大的净资产实力、广泛的合作伙伴关系、国内领先的货运业务等等优势，这些优势使得国航最终获得了显著的单位收益优势。我们相信在可预见的将来，国航和其主要竞争对手的差距将进一步扩大。锁定成本 让收入变身利润　　受累于高油价，全球航空业仍陷于亏损之中。我国航空公司也普遍经营业绩不佳，唯独国航一枝独秀，实现盈利１７亿元，占全行业总利润的１２０％以上。国航为何在众多航空公司中一枝独秀？通过对国航的详细分析，我们终于找到了答案——在油价高企的时代，国航的高速成长得益于其有力的成本控制能力。　　国航可谓是名副其实的低成本航空公司。２００５年国航可用吨公里运营成本２．７８元，是国内民航公司中单位成本最低的航空公司，在国际航空业中也是单位成本最低的航空公司之一。针对航油成本，公司通过严把采购、节油、油料套期保值等各环节，同时按照国家规定征收燃油附加费，这些措施基本可以抵消大约７０％油价上涨带来的成本：在采购环节，公司采取公开招标集中采购的方式通过规模优势获得最低廉的国际燃油供应价格；在运行环节，公司利用自身国际和国内均衡的网络和基地优势，通过航线优化、二次放行、严控地面用油等方式节油。　　国航通过这一系列节油措施，２００４年节油３．５万吨，节油金额达１．３亿元；２００５年节油３．６５万吨，２００５年实现节油１．８４亿元。　　此外，国航是国内最早开始利用航油套期保值对冲航油成本的航空公司。公司每年在董事会核定的油料套期保值计划为现货采购总量的比例内进行套保操作。２００５年实现盈利９５５０万元，近三年共实现盈利２．６５亿元。２００６年董事会批准的套保比例为５０％覆盖了全年的燃油国际采购量，预计每吨收益约３３４元，有效地锁定了燃油成本。放眼未来 有望“创纪录”盈利　　就当前航空市场而言，影响航空公司盈利最主要的因素包括：航油价格、运力供求关系、人民币汇率以及公司自身的经营管理水平。国航的机遇也正孕育于此。　　航油价格将维持高位运行。短期看，航油价格不容乐观。但是，国航通过积极应对措施已将油价负面影响降至最低，包括强化节油力度，逐步改进机型结构，从事航油套期保值交易，收取燃油附加费。这些措施可覆盖７０％的航油涨价成本。日前，发改委已开始探讨将燃油附加费和油价挂钩的政策，一旦正式落实，则油价对航空公司的负面影响将大大削减。　　运力供求关系将维持平衡，客座率有望进一步提高。业内研究对０８年前的航空市场需求持乐观态度，并预测２００６－２０１０年，中国航空总周转量将年均增长１４．２％，超过运力供给年均增速１２．８％，客座率有望逐年提高。０５－０８年，预测国航总周转量的年均增速为１４．８％，客座率、客运及货运单位收入水平均呈稳中有升的态势。　　人民币持续升值预期依然存在，并可望给国航带来巨额汇兑损益。２００５年底，国航拥有相当于约１８６亿元人民币的美元负债。０５年国航因人民币升值带来９．０９亿元汇兑收益，预计０６、０７年的汇兑收益不会低于０５年。　　国航今年有望录得创纪录盈利，０７、０８年仍将是“盈利大户”。券商研究报告测算指出，若不考虑“星辰项目”带来的收益，该公司０６年净利润为１２．６亿元（假设人民币兑美元升值３％），ＥＰＳ为０．１０４元。若考虑“星辰项目”带来的收益，则０６年净利润有望超过３０亿元，ＥＰＳ超过０．２５元。０７、０８年，在假设公司航油均价同比分别增加０．７％和－５．７％、人民币兑美元均升值３％的前提下，预测公司净利润分别为２２．２、３４．１亿元，ＥＰＳ分别为０．１８、０．２８元。可见，国航作为国内最盈利航空公司的地位短期不会改变；而一旦油价出现下滑，则其盈利势头将更为迅猛。高成长ＰＫ高油价 利空难挡投资价值　　虽然暂时有着利空的消息的负面影响，但是，国航的投资魅力仍是难以阻挡。　　综合各方面因素看，国航今年的盈利可能胜于去年，随着２００８年奥运会的临近，国航未来两年的盈利水平将会更上一层楼，因此现在正是国航投资价值凸现之时。　　从刚公布的国航７月份经营情况看，国内民航业的快速增长势头得以印证。国航今年７月份的客座率水平达到８１．１％，同比上升了３．１个百分点，再创国航历年经营水平的新高，该客座率水平即使与国际先进航空公司相比也毫不逊色。每年的７月至１０月是国内航空公司的旺季，７月份的良好势头预示着国航今年的经营效益将依然可观。　　国航今年６月宣布与国泰进行一系列的股权交易和业务合作。根据国航在境外的公告，上述交易将给国航带来一次性的收益约１３亿元。鉴于国际和国内会计准则的差异，上述收益在中国会计准则下可能远超过上述水平。此外，国航与国泰的业务合作还将为国航带来持续的协同效应和财务收益。　　近期人民币升值明显加快，这对于外币负债较高的中国航空公司，将意味着较大的汇兑收益。根据招股书披露，人民币对美元每升值１％，国航由美元负债折算产生的汇兑损益约１．８６亿元。预计人民币的持续升值将给国航的盈利水平带来进一步的增色。　　最近国内燃油价格再次小幅上调，但燃油附加费也可能相应提高。燃油附加费的增收可以有效地抵消燃油价格上涨给国航带来的负面影响。　　展望未来几年，行业增长势头良好，油价上涨空间有限，相反国航加入星空联盟、开展与国泰的业务合作等举措，将成为国航盈利增长新的增长点。如果国航与东航、国泰的货运业务整合能如愿以偿，则货运板块将成为一个非常重要的投资亮点。

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