“东上合并”：战略意义大于财务重组效应?

　　分析人士指出，完成东上重组新东航将成上海市场占有率近50%的基地航空公司;对上海市来说,上海"国际航运中心"建设终于在世博会前迈出实质性步伐;对于国资委来说,完成了从地方国资系统经营性资产划归国务院国资委的标志性重组案例;对于我国航空业来说，新东航将与中国国航、南方航空形成北京、上海、广州三足鼎立的格局。

　　东航换股吸收上航 再募集70亿元

　　联合重组完成后，东航将接收上航的所有资产、负债、业务、人员、合同及其它一切权利与义务，均将转至东方航空或其下设的专门用于接收上海航空全部转让资产的全资子公司－－上海航空有限责任公司。吸收合并完成后，上航将终止上市并注销法人资格，上海航空的品牌将被保留。而上航管理层架构是否调整，上航董秘徐俊民接受记者采访时表示并不知情。

　　东航、上航的换股价格分别为5.28元/股、5.50元/股，在实施换股时将给予上航股东约25%的风险溢价，上航与东航的换股比例为1:1.3，即每股上航股份可换取1.3股东航股份。

　　上航异议股东将有现金选择权，按照5.50元/股的价格获得现金对价；东航异议股东享有异议股东收购请求权，即按照A股人民币5.28元/股、H股港币1.56元/股的价格获得现金对价。

　　与此同时，东航董事会还审议通过了非公开发行A股和定向增发H股的议案，希望通过非公开增发，募集70亿元的资金，将负债率降到100%以下，从而摘掉ST的帽子。东航集团及东航国际承诺认购至少30亿元。

　　13日，两家公司股票复牌，国信证券分析师吴松表示，航空公司受国家支持力度一直很强，重组不但有利于东航摆脱资金困局，更为其业务带来新发展契机，同时在市场上制造新炒作热点。ST东航前期股价高点23.99元，停牌前股价仅为5.29元，具备一定上涨空间。

　　新东航超过国航成第二大航空公司 上海市场占有率近50%

　　重组前的上航拥有67架飞机，东航拥有220余架飞机，加上东航6月向空客订购的20架飞机，新东航机队规模将超过300架。

　　而在上海虹桥和浦东两大机场，东航此前市场份额近３２％，上航为１７％，重组后新东航在上海基地的商场占有率将达近50%，成为名副其实的上海航空枢纽港基地航空公司。

　　从经营规模来看，按照2008年航空公司年报，南方航空、中国国航、东方航空和上海航空的收入分别为564亿元、529亿元、418亿元和134亿元，东上重组后，新东航年收入552亿元，超过中国国航成国内第二大航空公司。

　　东航上航联合重组领导小组新闻发言人刘江波告诉记者，东航上航联合重组不仅是面上广度的重组，更是点上深度的重组。这是推进我国区域航空资源整合的重大举措，是促进中国航空运输企业做强做优、增强核心竞争力的有效措施，同时也是加快建设上海国际航运中心的重要步骤。东航上航联合重组将产生明显的协同效应，有利于公司提高资源使用效率，降低运营成本，增强盈利能力。

　　银河证券分析认为，在2009年中国民航业进入新一轮经营上升周期的大背景下，东上重组后大批重复功能都将优化，经营成本将显著降低，预计经营毛利率将上升两个百分点，相当于增加8亿左右的净利润。

　　中国民航大学教授李春玲对记者表示，东上重组后整合效应主要体现在业务协同和资源共享，对新东航来说，重组是规模化经济的体现，有利于航线网络优化、市场开拓、经营成本降低。从我国航空业发展来看，重组后将减少价格战，形成更有序的竞争格局。

　　但她同时提醒，新东航仍面临很多问题，包括航线整合、营销整合、机队整合、企业文化整合等，虽然同处上海，但两家企业合作基础比较薄弱，航线资源的重合较多，这是对新东航的考验。而且东航仍处于高资产负债率，她认为东航应考虑一揽子方案，包括进一步引入战略合作者。

　　航空业三足鼎立 战略意义大于财务重组效应

　　中国社会科学院管理科学研究中心副主任张承耀对记者表示，行业不景气时期的最大变革，就是企业间由传统的竞争走向并购与重组，以期取得资源整合效应，共同抵御市场恶化的风险。金融危机出现以来，航空公司间的并购与重组事件时有发生，从国际到国内，航空业重组是大势所趋。东上重组一旦完成意味航空业三足鼎立局面确立。

　　新东航将占据50%左右的上海航空市场份额，国航以４５％的市场份额主导北京地区航空市场，南航则已５０％左右的市场份额牢牢掌控华南市场。张承耀表示，三大航主导地位的确立，奠定了中国航空业的未来格局。而地方、民营以及其他类属的航空公司将被置于更边缘的地位。

　　李春玲表示，一段时间内，中国航空业确实将形成三足鼎立局面，但后期政府可能会选择其中一家打造成更具国际竞争力的航空业巨头。

　　李春玲说，新东航是航空业的新巨头，对上海航空枢纽的起到很好的带动作用。不能仅仅把重组看成是两个企业的合并，甚者认为弱弱联合，应在更宽阔、更高层次上来认识重组，国家民航战略布局，打造具有国际竞争力的航空公司建设，这种意义远远大于所谓的财务重组。