“国资独大”的监管挑战

　　中国资本市场是全球范围内一个很重要但很特殊的市场。笔者在2006年底的一项研究发现，以市值计算，在内地和香港上市的中资企业中，90%以上属于中央或地方国有(至少国有股占大多数)企业。这在全球其他市场是很罕见的。
　
　　这也在一定程度上反映了中国经济体制的一些现状：
　
　　第一，几乎所有高利润的战略性产业都由国家掌握；
　
　　第二，尽管民营资本20年来蓬勃发展，但占整体经济的比重仍然有限；
　
　　第三，外资在中国的一些主要行业中投资相当大，比如在汽车和电子产品等行业占据了重要地位，但这一情况未在中国的资本市场上反映出来。
　
　　短期来看，国资独大的局面较难改变，这一定程度上对中国上市公司的管理层和监管者提出了很大挑战。笔者所指的监管者并不单指证监会，还包括发改委、国资委和其他一些行业的监管机构。由于政府在其中既是大股东，又是监管条例的执行者，在这种双重角色下，一些矛盾往往很难避免。
　
　　比如，最近发生的事件，让笔者感受到这种矛盾确实存在，但似乎未引起足够重视。
　
　　近期十分轰动的新加坡航空入股东方航空被后者股东大会否决一事。可喜的是，这是笔者首次看到国内两大国企国航、东航透过公开、透明和国际惯用的方法解决纷争，并让小股东获得充分参与的机会，这无疑是一大飞跃。
　
　　但是，在这一事件中，民航总局和国资委所扮演的角色仍有值得考量的地方。首先，新航入股东航被否，其中一个重要原因是国航有意以更高价格参与竞购。鉴于中国只有三家主要航空公司，国航入股东航是否有违即将实施的《反垄断法》，这本身就存在着很大的疑问。但民航总局和国资委对此问题未有明确表态，也没有拿出解决方案。
　
　　可以想见，若上述情况在较为发达的市场经济下发生，相关政府部门或民选代表可能早已站出来，对这种可能涉嫌垄断的情形提出开听证会的要求。在东航的小股东表决新航入股提案之前，政府有关部门未有任何表态，亦没有进行任何听证审批的程序，那么这些小股东是否被明确告知，国航以更高价入股的情况肯定会实现？若国航入股一事最终因法律或其他原因被否决的话，谁又该对这些东航的小股东负责呢？
　
　　我们可以用一句中国特色或中国国情来否定这些怀疑。但当中国股市的规模已位居全球前列、当中国经济对全球的影响已举足轻重之时，我们是否应投入更多精力，研究和解决这些可能影响到经济和资本市场长远发展的问题呢？若中国政府在上市国企中的持股比例能降低到一半以下，这些问题将迎刃而解。但这似乎仍有待时日。
　
　　作者为瑞士信贷中国研究主管

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