东方航空：新加坡航空入股值得期待

东方航空（600115）此次股改10送3.2，对价相当于市场平均水平。公司将于12月18日召开股东大会投票表决股改议案。东航05年5月完成了对西北航和云南航的并购，整合效应短期内无法实现，且国际、国内油价自05年以来频频上涨，公司毛利率快速下滑。预计06年将出现较大幅度的亏损，彻底清理公司历史包袱及整合成本。 近期东方航空与新加坡航空密切接触，以求在股权方面有所合作。据传未来新航有望现金入股东航25％股权，同时东航集团也将以同样价格增持股份股权，入股价格在2－3元之间；届时，东航全面摊薄每股净资产将达到在1.29-1.66元之间，不考虑07年盈利的东航市净率为1.42- 1.82倍，与国内其他航空公司PB水平大体相当。 申银万国分析师李树荣看好未来中国航空业的发展，类似日元升值期间日本航空股所处的外围环境将在07－08年出现。预计东航06－08 年每股收益分别为－0.30、0.15和0.25元。考虑股改送股后07、08年的动态PE为19、11倍。维持“增持”投资评级。风险：（1）07－ 08年运力增长超过预期；（2）国内油价下调尚无具体时间表；（3）新航入股有很大不确定性。

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