入不敷出 欧洲航空公司发债救急

　　目前，欧洲各航空公司面临着入不敷出的困境。某些航空公司现金流不佳，以至于无法满足其资本性支出。集资不失为解决问题的一种方法。法国航空公司（Air France）便已发行了6.60亿欧元的可转换债券。德国汉莎航空公司（Lufthansa）和英国航空公司（British Airways）亦会紧随其后。

　　至3月底，德国汉莎航空公司拥有现金和现金等价物总额高达52亿欧元，看上去财力雄厚。但该公司计划在未来三年内投资80亿欧元用于购置新飞机及收购，其中包括买进英国米德兰航空公司（BMI）的剩余资产。此外，汉莎航空还希望保持最低25亿欧元的现金缓冲。

　　假设按照上述计划行事，汉莎航空公司这些未来支出来自现有资金，且分布均衡，那么该公司每年就会减少现金18亿欧元，而自然现金增值将无力弥补该缺口。据分析家对其业务现金流转的预期，汉莎航空今年可能出现5亿欧元的资金减少。

　　为暂时解决该问题，汉莎航空公司于本周发行了7.5亿欧元的债券。但这样一来，其负债总额便增至59亿欧元，是税息折旧及摊销前利润的3.8倍。据穆迪评级机构（Moodys）称，汉莎航空若想保持投资信用评级，需将该倍数控制在3.5倍以内。上月，穆迪将汉莎航空公司列入负面信用观察名单。

　　发行股份可阻止信用评级降级。事实上，早在2004年，当资金需求并不如目前紧迫时，汉莎航空公司就已经向股东出售了7.5亿欧元的股票。至于现在该公司具体能增加多少利润，取决于它是否能够确定进一步的成本削减。

　　相比之下，英国航空公司的支出计划便没那么雄心勃勃。该公司已削减了其计划的资本性支出。而对于其偶尔波动的信用评级，该公司也早已学会接受。但是，至本财年结束时，该公司的负债总额可能会猛增，使其税息折旧及摊销前利润倍数增至8倍这还是在它支付约30亿英镑的养老金赤字以前。即使扣除现金余额，英国航空也可能会很快面临杠杆收购的危险。

　　对英国航空公司而言，要减轻压力，可与拥有16亿净现金的Iberia航空公司合并，虽然这一合并业务无法在短期内完成。然而，英国航空所面临的养老金赤字问题却让Iberia航空在合并面前却步。如果英国航空公司希望在合并后的协同增效中获益，那么，其投资者就必须先使其资产负债表有所改观。这是一个无法解决的死循环。

　　股东也不会很容易就被说服。只有让他们相信成本已降至最低，每一分的资本性支出都是合理的，他们才会投入更多资金。