航空业喜忧参半 民航需求增长已超出市场预期

　　2006年民航整体需求增长明显超出市场预期，根本原因还在于宏观经济增长表现良好，带动民航客运需求（尤其是旅游客运）增长大幅上升，很大程度上反映了消费升级的驱动因素。预计2006年民航整体运输量增长将高于原先预测，总周转量增长将超过15％，其中客运增长将有望达到20％。　　民航客运增势良好，其中国内航线表现尤其突出。2006年航空客运市场增长迅猛：1－4月累计实现旅客运输量5037万人次，同比增长19.6％：国内航线旅客运输量达到4446万，同比增长了21.1％，大幅度超出市场预期；国际和地区航线分别同比增长10.8％和5.5％，增势相对平稳。　　国内客运航线增长动力分析　　未来数年我国民航的国内客运市场将是我国甚至全球航空业发展潜力最大的市场。从今年形势看，在经济平稳增长下，消费升级带动旅游客源增长逐渐成为民航客运发展的主要驱动因素。　　2006年国内航线旅客运输量达到4446万，同比增长21％，主要原因有三点：2005年“保先运动”中，部分公务旅游受到抑制，现在“保先运动”基本结束，部分被压抑的需求得到恢复性增长，其中主要是公费或者政府旅客；在成本压力以及运力不断投放情况下，航空公司大规模采取低票价的价格战竞争，客观上刺激了潜在的航空消费需求；最重要的是，随着经济增长以及人均收入提高，民航旅游客源不断增长，行业的客源生成结构逐渐变化，由过去以公务客为主转变为以旅游客为主。　　我们过去曾经屡次强调，在2008年前运力将不太可能绝对过剩，我们预计2006年行业平均客座率将提升3％－5％左右。1－4月，南航，东航和上航客座率分别达到71.5％、71.3％和68.9％，分别同比上升5.4％、10.7％和5.8％。根据我们对公司运力以及量预测，预计南航和上航2006年客座率将分别达到71.9％和70％，分别同比上升2.6％和2.2％。　　票价水平不容乐观　　2005年全行业亏损，除了高油价的成本压力外，行业票价尤其是客票价格下降是主要原因。从2006年开局看，不排除在下半年运力持续投放情况下行业票价再次大幅下降的可能。　　从2006年1－4月的走势来看，国际航线票价水平依旧比较乐观。地区航线由于港龙以及国泰航空的运力投放加大导致竞争不断加剧，未来的平均票价水平依旧难以乐观。　　短期来看，影响票价的负面因素包括旅游客源不断增加带动票价水平下跌，以及夏秋旺季运力大幅增加带来价格战的竞争压力。总体上看，预计2006年行业票价水平将相对稳定或略有下降，但运力增长始终将对提升票价水平带来负面影响，票价不可能提高。　　油价压力　　进入2006年以来，国家已经三次调高了航油销售价格，目前航油零售价格约为6020元/吨。按照三次油价的时间加权平均价格计算，2006年航油均价约为5737元/吨，同比2005年的4815元/吨大约增长了19％左右。　　由于各航空公司的业务结构不同，我们仅以南航为例讨论国内航空公司的油价构成。从2005年看，国内航油时间加权均价约为4815元/吨，而南航境内均价约为4748元/吨，略低于加权均价的主要原因在于国内燃油附加费对冲了航油成本；预计在2006年新的燃油附加费政策下，南航全年将获得约20亿左右燃油附加费，对冲后的每吨航油均价大约在4985元/吨，同比去年南航境内均价4748元/吨，大约同比增长5％左右。　　2005年南航境外航油均价基本与新加坡航油离岸价格相同，都在4400元/吨左右，而在过去南航境外油价是高于新加坡离岸价格的，据了解，依旧是航油附加费征收对冲所致。预计2006年境外航油均价约为75美元/桶（对应原油均价约为65美元/桶），预测南航2006年境外航油均价约为4887元/吨，同比上升10％左右。　　航空公司业绩和投资分析　　航油成本：尽管燃油附加费持续征收将稳定行业航油成本预期，但目前的油价确实是航空公司无法承受的客座率将持续上升：预计2006年南航和上航分别达到71.9％和70％，同比增幅2.6％和2.2％。　　票价水平难以提升：需要关注夏秋旺季票价水平；而高油价下航空公司是否能增强合作，降低价格竞争最为关键。总体看，票价水平不可能上升。　　汇率因素：每年3％－5％升值幅度是可以预期的。　　业绩分析：在目前假设条件下，油价高于65美元/桶，亏损；油价60－65美元/桶，盈亏平衡；油价落入60美元/桶以下，盈利加速。预计南航2006年依旧亏损，上航略有盈利。　　投资评级：给予行业和公司“中性”评级。

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